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東方證券發布研究報告稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“買入”評級，調整FY2023-25收入預測為(wei)(wei)8929/9847/10551億(yi)元(yuan)(原(yuan)8951/9694/10504億(yi)元(yuan))，經調整EBITA為(wei)(wei)1502/1670/1784億(yi)元(yuan)(原(yuan)1480/1634/1740億(yi)元(yuan))，目標價118.69港元(yuan)。公司目前估值處于歷史低位，預計(ji)FY2Q23利潤(run)將同比轉增，利潤(run)彈性持續釋放，建(jian)議投資者積(ji)極關(guan)注。

報告(gao)中(zhong)稱，中(zhong)國商業方面(mian)，公(gong)司核心電商相對平穩，新(xin)業務持續減(jian)虧，兩(liang)者推動利(li)潤表現(xian)(xian)良好(hao)。1)核心電商增長仍有所(suo)承(cheng)壓(ya)，TR進入(ru)相對穩定區間。A)行(xing)業大(da)盤：據(ju)統計局披露，2022年7/8月(yue)實物商品(pin)網上零售額分別同增6.3%/6.5%。B)GMV：公(gong)司GMV同比增速7月(yue)略(lve)高于(yu)6月(yue)，8月(yue)略(lve)低于(yu)7月(yue)，主(zhu)(zhu)因(yin)消費(fei)者部分轉向必(bi)選消費(fei)，核心可(ke)選消費(fei)類目(mu)有所(suo)承(cheng)壓(ya)，該(gai)行(xing)預(yu)計FY2Q23公(gong)司GMV同降4%。C)TR(貨幣化(hua)率)&CMR：TR下降幅度預(yu)計好(hao)于(yu)市場(chang)預(yu)期，CMR增速略(lve)低于(yu)預(yu)期主(zhu)(zhu)因(yin)GMV表現(xian)(xian)有所(suo)承(cheng)壓(ya)，該(gai)行(xing)預(yu)測TR會更快進入(ru)穩定期;但FY2Q23CMR或同降-4.4%。

2)高質量增長戰(zhan)略，新業(ye)(ye)務(wu)減(jian)虧(kui)效(xiao)果(guo)明(ming)顯：淘(tao)菜(cai)菜(cai)方(fang)面，本季(ji)度社(she)區團購(gou)行(xing)業(ye)(ye)內各公司(si)競爭趨緩，行(xing)業(ye)(ye)訂(ding)單(dan)規(gui)模(mo)較FY4Q22(疫前(qian))仍有所下降，重點關注(zhu)從訂(ding)單(dan)規(gui)模(mo)轉(zhuan)向對于UE改善(shan)。此(ci)外，淘(tao)菜(cai)菜(cai)現已布局完成19個省業(ye)(ye)務(wu)，固定開支(zhi)的投入減(jian)少(shao)，淘(tao)菜(cai)菜(cai)核心策略為提(ti)升區域訂(ding)單(dan)密度，改善(shan)UE，整體投入減(jian)少(shao)，虧(kui)損(sun)規(gui)模(mo)環比改善(shan)。淘(tao)特(te)方(fang)面，本財年經營策略重心由拉(la)新轉(zhuan)向促活，減(jian)少(shao)低(di)質量獲客的低(di)效(xiao)支(zhi)出(chu)推動減(jian)虧(kui)，虧(kui)損(sun)規(gui)模(mo)環比預(yu)(yu)(yu)計繼(ji)續改善(shan)。兩項業(ye)(ye)務(wu)高質量增長戰(zhan)略下效(xiao)率(lv)提(ti)升，故預(yu)(yu)(yu)計虧(kui)損(sun)金額好于該(gai)行(xing)預(yu)(yu)(yu)期。綜合以上，該(gai)行(xing)預(yu)(yu)(yu)計FY2Q23公司(si)中國商(shang)業(ye)(ye)板塊實現收(shou)入1387億(yi)，同增1.9%，實現經調整EBITA為416億(yi)元，利潤率(lv)達30%。

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