在政策效應的推動下，餐飲行業的業績和估值殺似乎迎來了轉變。

11月4日，恒指重返16000點大關，成為低迷許久的市場中一則振奮人心的消息。

在這其中，餐飲板塊也一掃前期下跌陰霾，錄得高達8.57%的漲幅。個股方面也均大幅上漲，其中呷哺呷哺(00520)大漲16.38%，海底撈(06862)大漲10.13%，海倫司(09869)、九毛九(09922)則漲超9%，翠華控股、百勝中國等則漲超6%。

【資料圖】

(行情來源：富途)

而需要指出的是，11月1月以來餐飲板塊的復蘇之勢亦十分明顯，4個交易日板塊漲幅達到26%，個股海底撈期內累漲超30%，呷哺呷哺累漲超31%，海倫司則漲近37%……從上述板塊及個股的漲勢來看，餐飲股的投資價值似乎正在逐步回暖。

值得注意的是，受累于國內疫情反復出現、經濟下行壓力加大等多重因素影響，餐飲行業近年來日子并不算好過，板塊估值承壓相對明顯，自2021年2月中旬到達3680.568高點之后，便一直處于震蕩下行之勢中，板塊累跌約80%。

那么，令人好奇的是，對于餐飲板塊而言，現如今持續拉升的表現是觸底反彈信號嗎?

有人歡喜有人憂 餐飲行業“弱復蘇”

事實上，相較于二級市場高漲的復蘇情緒，餐飲行業實則是處于比較明顯的“弱復蘇”狀態。

據國家統計局數據披露，2022年1-9月份，餐飲總收入為31249億元，同比增長為-4.6%。限額以上單位餐飲收入1-9月份為7834億元，同比增長-3.9%。單季度來看，1Q22、2Q22、3Q22餐飲消費累計同比增速分別為+0.5%、-15.6%、+1.5%。3季度餐飲增速由負轉正，不過增長并不明顯。

與此同時，消費者信心也處歷史低點，邊際消費傾向再次回落。據國聯證券指出，疫情反復、地緣政治等各項因素疊加沖擊下，居民風險偏好降低，消費者信心指數和消費者預期指數大幅走低，目前處歷史絕對低位。從邊際消費傾向看，疫情后消費場景受限，制約居民線下消費活動，儲蓄率被動上升，邊際消費傾向在緩慢復蘇后，于2022年前三季度再次下降至接近2020年疫情期水平。

(數據來源：國聯證券)

在此發展背景下，餐飲企業只有少數企業維持逆勢增長之勢，大部分企業則處于營收凈利雙降的狀態。

A股上市餐飲企業整體表現優于大盤，但內部表現分化——譬如，2022年上半年，廣州酒家、營收凈利均逆勢增長，實現營收為14.24億元，同比增長15.54%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.54億元，同比上升45.33%;而老字號全聚德則表現不佳，營收同比下降31.73%凈虧損達到1.52億元，較去年同期虧損0.42億元顯著擴大。

港股的上市餐飲企業們上半年營收及凈利狀態則大部分處于下滑之勢。例如，呷哺呷哺上半年實現營收21.56億元，同比下降29.22%，凈虧損達2.78億元;味千中國實現營收6.77億元，同比下降33.1%，凈虧損達1.07億元;唐宮中國實現營收4.44億元，同比下降37.8%，凈虧損達0.85億元;而九毛九收入則較去年同期同比減少6.1%至18.99億元，凈利潤較去年同期的1.89億元大幅下滑至0.69億元。

而將目光轉移到三季度上，隨著疫情逐漸緩和疊加暑期旺季影響，部分餐飲企業逐步呈現緩慢復蘇之勢。

就拿百勝中國來說，公司憑借強大的供應鏈、物流管理優勢和標準化運營能力，有望先于行業恢復。最新財報數據披露，今年第三季度，該公司總收入同比增長5%至26.85億美元;凈利潤同比增長98%至2.06億美元。其中，凈利潤翻倍主要由經營性盈利改善推動，三季度經營利潤同比增長77%，餐廳利潤率為18.8%，為2018年以來的最高水平。

當然，也有小部分企業則越虧越多。據財報數據披露，全聚德2022年前三季度虧損1.75億元，經營活動產生的現金流量凈額為-9758.63萬元，

整體來看，上述餐飲行業”“有人歡喜有人愁”的財務表現，主要還是反映了該行業弱復蘇的狀態。受外部擾動明顯，主要包括疫情反復下消費場景復蘇慢，原材料成本回落節奏放緩及外資流出的情緒面影響，餐飲行業三季度的基本面和估值修復仍形成一定挑戰。基本面上，Q3業績增速環比Q2顯著提升，在外部風險擾動下，基本面呈現小幅修復態勢。股價上，優于社零、餐飲等仍呈現弱復蘇態勢，導致板塊自7月以來呈波動下行趨勢。

政策效應逐步顯現，餐飲板塊后續該如何走?

細究餐飲板塊這一波漲勢，不難發現，主要是源于促消費政策效應顯現之后的數據向好表現。

近段時間以來，多地密集出臺新一輪穩增長促消費政策，其中提到促進重點領域消費加快恢復，涉及汽車、家電、住房等。專家預計，大宗消費品在消費市場中占有重要地位，且仍有一定的提升空間，預計接下來仍是促消費政策的發力重點。隨著促消費政策持續發力，重點領域的消費潛力在逐步釋放。

此外，商務部還表示，今年以來，隨著穩經濟促消費政策推進落實，我國消費市場總體延續恢復增長態勢。分季度看，三季度社零總額同比增長3.5%，較二季度明顯加快;最終消費支出對經濟增長貢獻率為52.4%，拉動GDP增長2.1個百分點。下一階段，隨著統籌疫情防控和經濟社會發展工作持續推進，穩經濟促消費政策措施效果進一步顯現，消費有望繼續穩定恢復。

正所謂，知來者之可追,悟已往之不諫。在這一輪密集的促銷費政策利好下，餐飲板塊后續又該如何走呢?

國元國際認為，短期看，雖然疫情仍為最大不確定因素，但是目前來看疫情對餐飲行業的影響力已被逐步削弱，加上紓困政策的幫扶、防疫政策的優化、以及促銷費手段的落地，行業至暗的時刻已經過去，雖然可能還會有散發疫情的擾動，但大體趨勢將穩步向好。中長期行業規模將繼續保持穩定增長，連鎖化率提升將持續演繹，而下線市場將為品牌餐企打開更為廣闊的連鎖化空間。

中金公司研報則指出，中國餐飲業呈現“大賽道、穩增長”的特征，供給側基建日益完善助力行業連鎖化率提升、企業突破發展天花板。雖然1H22餐飲同店恢復承壓，但餐企降本控費成效顯著;6月以來餐飲行業恢復環比好轉，認為未來疫情好轉后行業有望進一步向疫情前水平恢復。

而參考過去兩年多的防疫經驗來看，一旦有大規模疫情爆發，餐飲業隨之損失慘重，而后伴隨疫情好轉，行業即展現出較強的消費韌性。短期來看，行業收入規模與疫情發展形勢及防疫管控仍密切相關。

另外，從中長期角度，伴隨人均可支配收入及消費增加、日益城市化和購物中心擴張、外出就餐需求增加、消費觀念下沉，餐飲消費需求長期存在。據灼識咨詢預期，2026年中國餐飲市場規模將達約8.3萬億元，21-26年復合年增速達12%，依舊是穩步增長的朝陽性產業。

由此可見，短期看，疫情管制仍顯著影響線下餐飲消費客流，從而導致餐飲板塊估值承壓;但中長期看，餐飲行業“穩增長”大勢不變，是疫后修復主線的優選賽道之一。另外，能夠在疫情期間存活下來的品牌連鎖餐飲企業，也說明其能夠承受住嚴峻的市場考驗，如果管控放松又或疫情結束，客流不再受疫情管制的約束，這些“剩者”后續將有望獲取更多的市場份額，業績也將釋放更大彈性。

不過，總的來說，餐飲行業的恢復度最終仍取決于與疫情發展形勢及防疫管控力度。這也就意味著，11月5日國家疾控局回應的“堅持動態清零總方針不動搖”或將給近幾日餐飲板塊高漲的復蘇熱情澆下來了一盆“冷水”，餐飲板塊這一次能否借勢反彈仍是一個未知數。

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